清华大学经济管理学院EMBA研修班教授魏杰老师指出防范金融风险、供给侧结构性改革、新旧动能转换、生态文明改革、中美贸易战这五件事撞在一起，每件事带来的负面效应叠加在了一起，才产生了目前的现象，所以通过一系列分析，可以得出的结论是，中国经济没有进入衰退期，而是进入了调整期。调整期预计需要三年左右的时间，度过调整期，中国将可能进入到我们理想的高质量增长阶段。

作者：魏杰清华大学经济管理学院EMBA教授，后EMBA商业领袖教授、著名经济学家

11月3日，清华大学EMBA总裁班魏杰教授，后EMBA商业领袖教授、著名经济学家、清华大学经济管理学院教授魏杰，在2018大唐财富盛唐年会上为投资者带来一场干货满满的“经济大课”。本文特将现场内容整理如下，供各位学习分享：

一、中国经济的六个现象

今年的五月份开始，中国经济出现了六种现象，这六种现象越来越严重。

第一个现象，大部分的中小企业都感觉到了经营困难，既有成本的压力也有资金的压力。

第二个现象，债务问题不断增加。一开始是国有企业，后来是民营企业，最后是上市公司。债务问题不断暴雷，而且有进一步加重的趋势。

第三个现象，非银行金融机构，尤其是新经营机构不断地出问题，像互联网经营平台等不断地暴雷，非银行金融机构的经营和压力越来越大。

第四个现象，资本市场出现了非理性的下跌。

第五个现象，几乎所有投资人都感觉找不到安全性资产，比较恐慌。

第六个现象，社会预期比较迷盲，不知道未来在哪里。

这六种现象引起了我们的思考，为什么出现这六种现象，而且越来越严重，我们经济到底出了什么问题？

通过分析，我们发现，首先基本面没有出现什么太大的问题，这么说基于以下五点：

第一，中国人民还是致富欲望非常强烈的群体，这种推动中国经济增长的动力仍然存在。

第二，中国还是世界最大的单体市场之一，市场需求处于上涨状态，而且这个市场会越来越大。

第三，我们仍然是世界工业门类最齐全的国家。

第四，我们的交通设施仍然方便和便利。

第五，决策层没有改变我们改革开放方向的任何意图，虽然出现一些不同声音，比如民营经济退场论等等，但最高决策层没有这个意图，仍然要推进中国的改革开放。

基于这五点，中国经济的基本面没有变动。

基本面没有出现太大的问题，那什么地方出问题了呢？

分析发现，主要原因是今年我们有五件事撞在了一起，这五件事每一件事都有负面的东西，如果单就一件事而言，不会有太大影响，但是五件事撞在了一起，所带来的负面效应出现了叠加，所以产生了现在我们看到的种种现象和问题。

二、带来负面效应的五件事

第一件事，是所谓的防范金融风险。今年三大战役的第一战役是防范金融风险。防范金融风险出台许多对策，比如说去杠杆，比如说坚持货币政策等等，这些政策没有错，但大家知道任何金融政策都是双刃剑，在解决问题的同时也会带来负面的东西，防范金融风险最大的问题是导致企业资金链比较紧张，中国一直是个高负债、高增长的国家，一下子收缩之后，那些高负债、高增长企业就没法经营了，而这些企业和其他企业有各种各样的联系，结果也影响了其他正常负债企业的运行，所以资金链出了问题。当然经济下行的压力就越来越大。

第二件事，是我们正在搞供给侧结构性改革。什么叫供给侧结构性改革？就是经济学界把整个社会分为需求侧、供给侧，需求侧像投资需求、消费需求、出口等等，供给侧就是生产侧，供给侧结构就是产业结构，我们正在进行产业结构调整，但是这个结构调整现在属于空档期，原来的产业还没有完全退出，而且在不断出问题，而新兴的产业还没有起来，这就出现了一个所谓叫结构调整空档期，这种空档期会让增长速度下行压力增大，增长速度一旦下行压力增大，资金链就会出问题。

    

第三件事，最近正在做所谓的新旧动能转换。所谓新旧动能转换就是指原来支持中国增长的人口红利在逐渐消失，大家感觉到人力成本越来越高，我们过去经济增长的重要动力来自于人口红利，现在人口红利正在消失，按道理未来接盘的是技术红利，就是人口红利将转向技术红利，但是现在也处于一个空档期，人口红利在不断地消失，而技术红利没有显现出来，整个经济增长比较乏力，所以你们都感觉到目前中国经济最大短板是技术不行，因为这个红利还没有释放出来，出现了一个新旧动能转换的调整期。

    

第四件事，中国正在搞所谓生态文明改革。中共十九大已经提出来，我们的改革不仅仅是经济改革，还包括政治改革、文化改革、社会改革、生态改革。生态改革成为最近推动的重要改革之一，而生态改革无非做两件事，第一件事，提高企业的排放标准，因为生态改革要解决的重要问题是工业化、城市化的废水、废弃物、固态垃圾处理。有些企业排放指标不达标就只好整顿关门、停产。生态文明的第二件事就是所谓的生态修复，对大江大河大山的保护进一步提高。过去没有这个指标，有的企业建在了大河大山边上，现在面临搬迁停产。生态文明这两件事，再加上我们有的地方执法比较粗暴，就更加剧了问题的严重。

     

第五件事，中美贸易战爆发了。中美贸易战涉及到两个没想到，一个没想到是美国在经济上升期和中国打贸易战，按常规来讲美国经济处下行期的时候跟中国打贸易战似乎合情合理，结果它经济上行期跟中国打贸易战，没想到。

第二个没想到，本来中美贸易战对我们直接影响并不是太大，但是没有想到心理影响这么大，而心理影响反过来影响整个经济活动，实际上美国现在打贸易战从直接经济活动来看，中国能承受得起，中国调整过来了，如果十年前打，我们就地趴下，马上就投降了，因为当时我们是出口导向型增长的方式，中国从2008年开始就调整，调整向内需拉动型，调整了十年，到2017年应该是基本调整过来了。

这个时候打贸易战对中国的实际影响不是太大，但是没想到心理影响这么大，只要美国一加关税，第二天中国股市一定大跌，所以股民老问我为什么受伤的总是我们？我们又没有出口，因为心理影响很大，结果心理影响反过来通过一系列环节影响了现实经济，导致下行压力非常大。

三、中国经济没有进入衰退期，而是进入了调整期

这五件事撞在了一起，每件事带来的负面效应叠加在了一起，才产生了目前的现象，所以通过这一系列分析我们得出的结论就是，中国经济没有进入衰退期，而是进入了调整期。我们估计调整期需要三年左右的时间，调整期如果能度过的话，中国将可能进入到我们理想的高质量增长阶段，所以目前中国经济不是衰退期，大家不要紧张，你们去研究一下世界各个国家的负债情况，中国仍然是持续增长较好的国家。

那怎么度过调整期呢？中国一定要做好三件事：

▌调整期中国要做好的第一件事：稳金融

金融必须稳住，金融实际是现代经济的重要组成部分，而且是核心部分，它要出问题的话，整体就会出问题，怎么稳？可能有五条对策要陆续出台：

1.控制好货币政策

货币政策必须控制好，这是金融的核心。怎么控制好货币政策？现在看来有三个重点已经清晰了：

第一个要点，货币政策必须坚持中性稳健，中性稳健的货币政策是一个重要的点，货币政策重要的一个指标是货币供应量增长速度，我们货币增长速度一直控制在两位数以下，九月底是8.3，过去我们一直是两位数以上，这就证明货币政策确实转向了中性稳健。

第二个要点，保证流动性充足，要满足企业或经营性的货币需求，保证流动性充足的主要办法就是要使用各类货币工具。

第三个要点，货币政策传导机制必须顺畅，比如我们支持实体经济，那就必须要保证贷款额度里面多少流向了实体经济，要有严格的比例控制，这种办法就叫货币政策工具传导机制顺畅。

实现这三个要点的话，我们既能防范金融风险，又能推动整个经济的增长，这是所谓的第一个稳金融对策，控制好货币政策。

2.控制好去杠杆政策

去杠杆仍然是我们防范金融风险要做的一件事，但是去杠杆政策要调整，我们杠杆率确实太高，有的同志做过计算，中国如果不控制杠杆率，中国杠杆率到GDP总量270%的时候，必然引爆一场严重的金融风险，会导致中国经济五年甚至十年的倒退，所以年初提出来要坚持去杠杆，这个方向没有错，但是上半年的经验和教训来看，似乎这个政策要从稳金融的角度做两个调整：

第一个就是控制好去杠杆的力度，上半年太猛一点了，一猛导致企业资金链断裂，经济运行下行的压力很大。我做了一点研究，我发现所谓控制好去杠杆力度就是指用三年时间把我们的杠杆率从250%降到200%，200%还有点偏高，再用两年时间降到正常水准，那就是去杠杆是一个时间的过程，不是一天两天解决。这个方法现在经济承受得起。

第二个去杠杆调整，是要结构性去杠杆，不能搞一刀切。谁的高就去谁的杠杆，这是合理的，这既可以防范风险又能保证整个经济运行，给有病的人吃药就行了，我们现在不管有病没病一律吃药，有问题了。

 

3.稳定股市

资本市场必须稳定，资本市场不稳定会影响到整个金融稳定。最近我们股市非理性的下跌，整个经济就出现了很大的影响，一定要稳资本市场。稳的办法大家共识的无非三条：

第一条就是提高上市公司质量，这是个重要原则。为了提高它的质量，我们可以放开上市公司的自我回购，可以放开上市公司的资产重组，只要能提高它的质量，我们可以放开各种各样的重组和调整，鼓励提高质量。

第二条，减少行政对交易的干预。整个股市交易行政不要过多的干预，行政只要干一件事就行了，保证信息公开、公正、透明就行了。

第三条，中长期资金必须入市，中国股市稳不住的原因是缺乏中长期资金，所以中长期资金必须放开。

 

4.要处理好房地产产业问题

明年可能影响我们最大的产业就是房地产产业，房地产产业一方面不能让房价无限度的上涨，泡沫不能继续吹大，但是房价也不能无限度下跌，一旦下跌等于泡沫就刺破了，也很头疼。我们中国人财富65%以上资产为房产，一旦房价大跌，等于所有中产阶级的财富要缩水，而且一旦出现房价暴跌，整个信用关系将受到冲击。

5.稳外汇

外汇不稳定涉及到本币的问题，本币一旦出事整个金融就会出事，稳外汇两句话，一个人民币不能持续贬值，一个外汇储备量不能持续减少。九月份我们外汇储备量减少了228亿，已经到了30800亿了，能不能守住，大家很关注，守不住也要守，一旦守不住金融风险就来了。

 

总体来讲，我认为稳金融主要这五条，这五条如果做好的话，我们能够稳住金融，让中国度过这个调整期。

▌调整期中国要做好的第二件事：稳增长

增长必须稳住，增长不能出现大幅度下滑，一定要稳增长，怎么稳？现在讨论提到了四条办法：

第一条办法：积极的使用财政政策

让财政政策更加积极，财政政策短期内对稳增长有极强的作用，所以要使用好积极的财政政策。财政政策稳增长两条办法，第一条减税费，税费必须降下来，应该大幅度减税费，我估计今年剩下的这一两个月到明年，减税费一定会到位的。积极财政另外一个做法是加大财政投资，财政投资不能搞经营性投资，只能搞基础设施或民生投资，要加大财政投资。如果税费能减下去，财政对基础设施和民生投资能够增长的话，对稳定明年经济应该问题不大，从我知道的信息来看，确实可能要动真格的了，保证增长速度不能过度的回落。

第二条办法：加快结构调整

我们原来预定的三个重点产业必须快速推进。

第一个是战略性新兴产业，包括八个要点，新能源、新材料、生命工程、信息技术、移动互联网、节能环保、新能源汽车、人工智能、高端装备制造，以这八个要点为内容的战略新兴产业必须加快推进。我们算过账，战略产业的八个要点一旦启动起来的话，每年给我们提供GDP总量在50万亿以上。

第二个产业是服务业，服务业在中国未来将有巨大的支持作用，包括四大类服务业，消费服务业、商务服务业、生产服务业、精神服务业，精神享受提供的服务业我们叫精神服务业，规范语言叫文化产业，实际就是精神服务业，这四大类服务业必须加速推进。

第三个产业就是现代制造业，现代制造业将会推动中国巨大的增长。什么叫现代制造业？制造业分两种，一个是传统制造业，一个是现代制造业，怎么划分？凡是生产私人产品的都叫传统制造业，像汽车，凡是生产公共产品的都叫现代制造业。中国私人产品严重过剩，所以传统制造业的贡献在减少，但是我们公共产品严重短缺，所以现代制造业就上升为重要的产业。发展哪些现代制造业？定了五个重点，第一个，航天器与航空器制造；第二个，高铁装备制造；第三个，核电装备制造；第四个，特高压输变电站制造；第五个，船舶与海洋装备制造。民营企业未来一个很重要的发展方向是要进入现代制造业的分工协作体系，这是重要的方向。

      

第三条办法：加速推进技术创新

中国现在的重要短板就是技术落后，必须加大技术创新的力度才行，但要加大力度我们不能喊口号，要实实在在的干，比如说技术创新一个重要的条件必须具备，就是要用现代化的实验室，没有现代化实验室，任何人不可能搞技术创新，美国人叫实验室经济，而建造现代化实验室企业有时候投资难度比较大。那怎么办？国家进来才行，而且向民营经济开放，技术创新可以在我这里做实验，有的收费有的可能就不收费，要加大这些东西投资。这些东西一旦开放，会整体上推动中国的科技创新。

第四条办法：进一步深化改革

必须要加速深化改革，改革是稳增长主要动力来源，没有改革不行。最近中央针对我们改革目前的各种说法在开始校正和讨论，比如说总书记亲自开了民营企业座谈会，讲了六条发展民营经济的对策，实际给民营企业吃了定心丸，要推动它的发展才行。中国民营经济如果出现问题的话，整个经济都会出问题的，中国改革开放四十年来支持我们发展最重要的力量是民营经济，没有民营经济就没有我们现在，但是民营经济似乎出现了不少问题，尤其是在这种所谓的预期上好象认为越来越不好，总书记讲了以后，下一步关键是落实，落实的核心是改革，不改革不行，必须想办法改革。

最近我们影视界有一部连续剧《创业时代》，这个剧最核心揭露的问题，国有经济垄断扼杀了中国的创新，写得非常深刻，我看这个剧还是可以，我觉得它反映了我们这种创业创新的最大障碍来自于哪里，反映了互联网中国这个变革过程中的各种内容，有意义，这个影视剧提示我们必须加快改革，只有改革才有出路。

 

这就是我们经济调整期要做的所谓第二件事，稳增长。

▌调整期中国要做好的第三件事：稳开放

调整期我们要做的第三件事就是稳开放，开放必须继续进行。稳开放，要做好三件事：

第一件事，正确处理好中美贸易战

大家知道中美贸易摩擦现在已经越来越清晰，不是贸易战，而是中美关系的重新调整，过去的中美关系适应不了现在的发展了，比如说美国在世界有金融话语权，中国要成为现代化强国也要有金融话语权，美国有金融话语权一个重要原因是美元和石油挂钩，全世界的人石油交易都用美元交易，谁要买石油都要先搞到美元，美元是美国人印的，你要用是有利息的，因此它有很强的话语权，过去谁都不能碰这个点，萨达姆碰了一下，就引来了杀身之祸。

现在中国已经触及到它了，我们今年做了一件很大的事，三月份在上海成立的交易所用人民币交易，人民币要和石油挂钩了，提出来以后俄罗斯响应、紧接着伊朗响应，我们正式宣布成员国在上海这个交易所交易之后拿人民币可以随便在交易所买黄金，人民币成了硬通货了。所以说，这些中美冲撞不是贸易问题，是关系怎么重新界定的问题。

那该怎么界定？我估计中国在贸易战上一定要做好三件事：

第一件事，要保护好自己的核心利益，比如说中国现在经济的重要核心利益是在世界产业链上处于优势地位，美国这一年来老搞创意经济，后来发现创意经济只有在中国才能落地，所以苹果老总讲得很好，在美国什么事都干不成，在中国就全都起来了，什么配套都很齐全，发达国家创意经济离不开中国，中国同时又比发展中国家技术好，能够辐射到发展中国家里面，中国目前处于整个世界产业链的最佳位置上，这是核心利益，谈判中一定要保护的，一旦丧失我们就很麻烦。

第二件事，美方在谈判中讲的一些事情确实我们要改的还得改，我们不能拒绝，贸易战中它批评我们，有一些批评是对的，我们要改，通过贸易战进行国内改革，人家提出来国有企业交易不公平的问题，提出来税收补贴的问题等等，有些提出的问题要推动我们国内的改革，只要他们提的问题我们认为是符合市场经济方向的，我们国内会改，要通过贸易战反推中国国内改革。 

第三件事，中美贸易关系战最后不能走向冷战，中国必须紧紧地抱住美国，我们不能走向冷战的思维，要继续和美国保持密切的关系和经济联系。美国政府现在有问题不要紧，我们和企业大力发展关系，这次我们进口贸易博览会，美国企业来了180家，企业的目的是利益，要实现双赢。所以中国千万不要被一些人的思维支配走向冷战。中美不能对立，应该走向双赢的状态。

第二件事，全面开放中国市场

中国市场是世界最大的单体市场，中国一旦全面开放市场，我们将和世界融为一体，所以中国不仅要成为制造业大国，还要成为市场大国才行，只要成为市场大国，我们和世界将会拥抱在一起。

现在已经开放了三大市场：

第一个，物质产品市场，为了开放物质产品市场释放了四个信号，第一降低国外产品进入中国的市场准入条件，第二降低关税，现在降关税的产品达到三千多种，降关税的比例有的高达55%，第三,在上海建永久性的进口贸易博览会，第四，海南岛成为整个岛自贸港，整个岛取消关税，这四个信号预示我们将全方面开放物质产品市场，它短期内会刺激国内消费，有这么多好产品进来了，而且很便宜，过去关税很高所以很贵，大家不买，现在这么便宜一定会买的，我建议喜欢奢侈品的同志你们再忍一忍，国内消费一定会促进起来的。

第二个，开放服务业市场，服务业市场全方位开放，金融、教育、医疗等等全方位开放。外资机构在我们中国控股金融机构的比例可以达到50%绝对控股，像教育我们也全方位开放，今年四月份的博鳌论坛，菲律宾总统在会前讲话，“我看你们中国很缺乏幼教老师，看你们中国报道，你们幼教老师老给小孩扎针，我们菲律宾老师不扎针，英语水平还很高，你们要不要”，我们当然要。服务业开放人要进来，所以国务院成立新的移民局，物质产品开放是海关的问题，服务业开放是人进来的问题，所以成立新的移民局，要迎接这个时代，外国医生在中国行医，外国教授在中国执教不是遥远的未来。

第三个，开放投资市场，投资市场全方位开放。国务院最近修改了外资进入中国的负面清单，负面清单就是什么事不能在中国干，负面清单从69项压缩到42项，大幅度压缩的负面清单将进一步放开中国的投资市场。

所以我们现在稳开放的第二件事就是全方位开放市场，让中国成为市场大国，一旦成为市场大国，谁都离不开我们了，这将有巨大的意义。

第三件事，经营好一带一路战略

一带一路战略必须经营好才行，最近中央开了一带一路提出五周年座谈会，这个座谈会上重要信息是告诉大家，一带一路不是口号，将是中国重要的开放战略，一带一路是三大洲两大洋，亚洲、欧洲、非洲，太平洋、印度洋，一带一路没有包括北美和大西洋，因为要避开和美国的冲突，既然美国不要我们产品，不要中国投资，我们寻找新的出口目的地和投资目的地才行，五年前就意识到这个问题了，提出一带一路，我们现在必须经营好一带一路。

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